5月5日，西安巨子生物基因技術股份有限公司 (以下簡稱“巨子生物”)向港交所遞交招股書，擬香港主板上市。

巨子生物成立于2000年，是中國基于生物活性成分的專業皮膚護理產品行業的先行者和領先者。目前，其旗下品牌包括了可復美、可麗金、可預等，產品涵蓋了功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品。

根據弗若斯特沙利文的數據，按零售額計，巨子生物是2021年中國第二大專業皮膚護理產品公司，同時從2019年起連續三年居中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司，也是全球首家實現量產重組膠原蛋白護膚產品的公司。

營收15億，凈利潤8億

盈利水平堪比茅臺

招股書顯示，近三年來，巨子生物營業收入一直保持著良好增長。

2019年至2021年，公司分別實現營收9.57億元、11.91億元和15.53億元，呈逐年大幅增長態勢。在此期間，公司經調整凈利潤分別為5.75億元、6.72億元和8.37億元，同期經調整凈利率分別為60.1%、56.5%及53.9%。

業績記錄期間，巨子生物的毛利同樣是連年增長。招股書顯示，2019-2021年，其毛利率分別為83.3%、84.6%和87.2%。

截自巨子生物招股書

根據披露，公司的整體毛利上升，主要是由專業皮膚護理產品的銷售收入增加推動。同期，公司專業皮膚護理產品的毛利率分別為84.8%、86.3%和87.3%，保持相對穩定增長。其中，2020年公司專業皮膚護理產品的毛利為9.26億元，到2021年增至13.12億元，增幅為41.5%，這主要得益于可復美產品的銷售收入增加所推動。

相比華熙生物、昊海生科等同行可比公司，巨子生物的綜合毛利率也處于絕對高點，且連續三年高于行業平均水平。比如，2021年其87.3%的毛利率高于行業平均的78.81%，也高于同期華熙生物的78.07%。

化妝品觀察發現，對比上海家化、貝泰妮、珀萊雅等國內美妝上市公司，巨子生物的毛利率同樣保持著高位，整體盈利能力之強勁堪比茅臺。

超高的盈利能力，與巨子生物的成本結構有一定關系。招股書指出，業績記錄期間，公司的銷售成本主要包括采購原料、制造費用及物流、直接人工成本、及以權益結算的股份獎勵開支，公司主要的原料包括化學物及天然成分、包裝材料，而其自主開發和生產重組膠原蛋白和稀有人參皂苷，因此，公司能夠優化成本結構。

可復美貢獻近半業績

即將邁入10億陣營

在業績記錄期間，巨子生物的收入主要來源于兩大品牌，即可復美和可麗金。2019年-2021年，這兩大品牌的專業皮膚護理產品銷售額分別占公司總收入的80.6%、82.4%以及91.7%。

截自巨子生物招股書

其中，可復美表現最為亮眼。該品牌創立于2011年，其類人膠原蛋白敷料是中國首款獲得第二類醫療器械注冊證、基于重組膠原蛋白的產品。招股書顯示，截至今年4月底，可復美品牌產品共有30個SKU，包括三款注冊為醫療器械的醫用敷料系列產品，以及四個護膚品系列，共27個SKU。

從業績表現來看，2020到2021年，可復美產品的銷售收入從4.21億元一躍增至8.98億元，增長幅度為113.1%，同期占公司總收入的百分比為57.8%。弗若斯特沙利文資料顯示，按2021年零售額計，可復美是中國醫用敷料市場的第二暢銷品牌。

截自巨子生物招股書

誕生于2009年的可麗金，是巨子生物最悠久的品牌，主打抗衰老、皮膚保養和皮膚修護。據招股書，截至2021年12月31日，可麗金旗下的產品組合包括60個SKU，涵蓋了噴霧、面膜、面霜、精華、乳液及凝膠等各個品類。 

2019年，可麗金產品的銷售收入為4.81億元，2020年增至5.59億元，2021年則減少至5.26億元。整體而言，近三年來可麗金產品收入占比公司總收入逐年減少，從2019年的50.3%將至2021年的33.9%。

采取“雙軌”銷售策略

DTC和經銷網絡將是重點方向

業績增長的同時，巨子生物的銷售成本也水漲船高。2019—2021年，其銷售及經銷開支分別為人民幣0.94億元、1.58億元及3.46億元。

從渠道上來看，巨子生物重點走“醫療機構+大眾銷售者”的雙軌銷售策略。

在醫療機構渠道，截至最后實際可行日期（今年4月27日），巨子生物的產品已經銷售和經銷至1000多家公立醫院、約1700家私立醫院和診所以及約300個連鎖藥房品牌。

面向大眾消費者，巨子生物通過直銷和經銷商，也構建了全國性銷售網絡。其中，直銷方式主要包括通過天貓、京東、抖音、小紅書、拼多多等電商和社交媒體平臺上的“DTC”店鋪進行銷售，以及向京東、唯品會等電商平臺的自營部門進行銷售。

截自巨子生物招股書

2019年，巨子生物通過DTC店鋪的線上直銷產生的收入為1.56億元，到2020年增長75.7%至2.74億元，到2021年進一步增長109.4%至5.74億元，這一數據從占同期總收入的比例也從 16.3%增長為37.0%。

在DTC店鋪渠道的增長助推下，其直銷收入也水漲船高。2019-2021年，巨子生物分別實現直銷收入1.93億元、3.31億元和6.90億元，分別占同年總收入的20.1%、27.8%及44.4%。

除此之外，其經銷網絡還覆蓋個人消費者以及約2000家化妝品連鎖店和連鎖超市門店，包括了屈臣氏、妍麗、調色師、Ole’、華聯集團及盒馬鮮生等。

巨子生物表明，公司將繼續擴充全渠道銷售和經銷網絡，除了進一步擴大DTC店鋪直銷外，還將通過與更多合作經銷商、化妝品連鎖店、連鎖藥房等的合作擴大銷售，以及與明星、KOL、皮膚科達人以及護膚專家合作，提升消費者對產品功效的了解。

研發投入2500萬

將繼續用產品組合強化競爭力

弗若斯特沙利文數據顯示,2021年中國功效性護膚品市場的零售額規模為308億元，前五大參與者占67.5%的市場份額，巨子生物在該市場中排名第三，占到11.9%的份額。

此外，根據招股書，2021年中國醫用敷料市場的整體規模達到人民幣259億元。前五大參與者僅占到該市場26.5%的份額，表明醫用敷料市場競爭格局分散。其中，巨子生物排名第二，占到9%。

巨子生物表明，多元化且不斷擴展的產品組合加強了公司市場領導地位，并讓其得以實現可持續的業績增長。目前，公司已擁有6條醫用敷料生產線、11條功效性護膚品生產線和1條重組膠原蛋白生產線等，未來還將持續擴大產品組合，以應對消費者多樣化的護膚需求。

當前，巨子生物正在開發一系列皮膚修護、抗衰老及美白產品的產品線，涵蓋53種功效性護膚產品；還有16種新型醫用敷料和重組膠原蛋白肌膚煥活產品在開發中。

在擴充產品組合的同時，巨子生物也在不斷加大研發投入。

招股書顯示，2021年巨子生物的研發成本為0.25億元，同比2020年的0.134億元增加了86.6%，主要用于僱員薪酬開支及研發活動。截至去年年底，巨子生物的研發團隊共有84人。

其表明，此次IPO募得的資金，將主要用于研發，包括強化研發團隊、擴展研發設施及進行測試和驗證研究，擴展與產品組合及生物活性成分有關的生產能力，以及重組膠原蛋白生產設施的擴建等。